固定收益观点:债市和股市都走出了自己的逻辑

施罗德基金管理有限公司固定收益总监 单坤

2024年开年以来，受宽松政策的预期和资产荒行情影响，债券市场利率下行。10年期和30年期国债到期收益率在3月初分别下探至2.27%和2.43%。机构投资者的行为及债券市场的供需关系似乎成为本轮行情的核心因素。当30年国债被推上热搜之后，市场交易盘面临巨大的浮盈，同时市场呈现了可预见的短暂调整。但债券市场的核心逻辑似乎并没有发生实质变化，在短暂的调整后，债券收益率或重新回到下行通道。核心逻辑主要在于地产行业数据恢复较缓，基建项目及城投投融资量收缩，加上第一季度地方政府专项债发行幅度偏慢，整体经济基本面未见明显变化。预计短期内债市整体利率下行仍有一定支撑，但由于利率债和信用债的收益率都处于历史较低水平，存在一定波动的可能性，资产的流动性和性价比值得关注。

3月以来，从主流债券品种来看，城投债受到投资者的持续追捧，随着特殊再融资债、统借统还等化债政策的落地，弱资质城投债收益率逐渐走低，高等级、优资质城投债或成为首选。但是利率的走低也使得高等级城投债的绝对收益率在低位运行，增量资金投资的热情逐步减少，市场似乎在尝试拉长久期投资。另外，银行发行的二级资本债和永续债因具有类利率债属性，安全性相对其他信用债较高，投资者购买增多。

展望2024年，经济基本面弱修复的背景下，资产荒或仍是主线，央行也表示仍有降准空间，短期内似乎可看好债市，但需关注政策预期和政策实施的时间错位带来的债市调整压力。中长期看，在GDP增速5%的目标下，作用于宽信用的货币及财政政策可能加码，使得中长期利率债出现调整。

从配置角度讲，时间窗口方面，通常3月和4月是信用债发行大月，6月和9月银行理财资金回表，上述月份债市可能会出现供给相对增多、需求相对减少的情形，更容易进行信用债配置。城投债方面，近期财政部再次指出地方政府债务风险有所缓解，因此判断城投主体总体债务风险不大，但下沉资质也许不是较好的选择。银行二永债方面，资产荒背景下银行二永债或仍因流动性好而备受青睐。

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